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中银国际:三原因致A股大跌 3月市场面临三个风险
发表时间 :2018/02/12 05:35:06     阅读 :

龙八娱乐d88.com财经2月11日讯 经历了黑色一周以后,周五美股虽然反弹,市场尤其是A股股民仍心有余悸,国内监管层未出台实质性护盘措施,下周怎么办?为何这两周会突然出现暴跌?公众号乐观看市发布了中银国际首席分析师陈乐天的分析稿件,陈乐天从一致预期理论和交易时间两个角度,对这两周发生暴跌进行了深入分析,从一致预期理论来看,1月底之后市场自身是有内在的调整需求的,而从交易时间来分析,在上证综指突破3500点、同时两会后又面临三个风险的情况下,投资者最佳的减仓时间,就是1月29日至2月9日这段时间。以下为陈乐天分析稿件全文:

原标题:A股大跌为什么是在这两周

市场先生总爱和我们对着干。刚有乐观声音说是牛市,市场先生就立马就假以颜色。从1月29日的高点3587至2月9日的低点3062,上证综指两周跌去14.6%,指数回到去年5月份的水平。

突如其来的下跌,让大家措手不及。因为,不仅一直弱势的创业板大跌,一直强势的主板也在大跌;不仅小股票大跌,权重板块也在跟随。那就是说,这是个系统性风险

经济还有韧性,去杠杆还没真正执行,两会前夕还要稳定。投资者都不解,A股为什么会在这两周发生大调整。这其实是两个问题:一是A股为什么会调整,二是调整为什么会在这两周发生。我们从一致预期理论与交易时间分布,去探讨这两个问题。

从一致预期理论看,A股为什么会有下跌

市场预期变化很快。在去年底讨论2018年时,投资者还一致看好科技、创新,看好成长。但转眼过了阳历新年,却都跑到金融地产石油石化等低估值板块去寻找确定性。在这些权重板块的推动下,上证综指很快突破3500点,最高达到3587点,是2015年12月以来的新高。于是乐观的声音出现,认为牛市来了。

为什么市场在1月份出现这种急剧上涨?这要从短期的市场情绪与中期的市场风格去分析。我们在1月月报中认为,宏观数据真空、金融监管不会在两会前真正执行、流动性整体稳定且边际改善,这三个因素决定1-2月是短期内积极可为的窗口期。与此同时,从股市风格来看,我们在2018年年度策略《价值蔓延》中,基于经济周期、股市周期、监管制度以及股票供给等四个因素,构建“股市风格菱形模型”,认为2017年是价值投资元年,2018年仍将是基本面投资、价值投资的一年;但由于过去两年好资产都大幅上涨且不再便宜,今年将是“价值蔓延”的一年,即从过去一年上涨较多的价值板块向其它领域蔓延,去寻找低估值、低配、基本面有向上改善空间的“两低一改”领域。寻找的结果就是石油石化、金融地产、航空等。投资行为的趋同与羊群效应,决定了1月金融地产、石油石化引涨市场。

但从1月中旬到下旬,我们在北京、上海、广州、深圳四地与机构投资者交流中发现,市场形成了一致预期:99%的投资者对A股都很乐观,仅一位公募基金副总及其基金经理在关心风险,更有一些投资者预期上证综指会涨到3700甚至4000点以上。与此同时,99%的机构投资者仓位都达到了最高水平;而上证综指在突破3500点之后,主板估值中位数接近30倍,上证综指PE在18倍左右,估值已经偏高。

根据我们的一致预期理论,当市场具备三个条件时,一致预期将是错误的:1、市场形成了一致预期;2、在一致预期形成的过程中,投资者调整了自己的头寸;3、资产价格反应了一致预期,即一致乐观时资产价格高估、一致悲观时资产价格低估。(见“乐观市场”公共号去年6月17日、8月5日文章《一致预期、不一致预期与短期资产价格走势》《一致预期是灰犀牛,还是黑天鹅》)。在1月下旬时,市场形成乐观的一致预期,同时机构投资者仓位在最高水平,而估值又反应了一致预期。因此,从一致预期理论来看,1月底之后市场自身是有内在的调整需求的。因此,A股在1月下旬之后必然会有调整。

从交易时间看,下跌为什么会在这两周发生

1月下旬之后市场有调整需求,但不代表1月底就要开始调整,也可能是2月份或者3月份再调整。那么市场为什么选择在1月底开始调整呢?这就需要看3月之后市场可能面临的风险,以及1月底到3月市场交易时间的分布。在1月中下旬的四地交流中,在市场乐观的同时,我们讲3月份市场面临三个可能风险:

一是经济不达预期的风险。现在市场对宏观经济是一致乐观,经济有韧性是共识。在国家统计局公布2017年GDP增速是7.9%之后,有一些首席经济学家把2018年GDP增速上调到7%以上。但是,宏观经济往下,从去年3季度就已经开始,这是是个客观事实。根据我们的库存周期理论,这个下行过程会持续一年左右。因此,我们判断,3月中旬公布的1-2月宏观数据可能会不达预期。届时市场关于宏观经济的预期会向下修正。这是个预期差,可能会推动投资者下调2018年A股业绩增速。

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